中金公司研報認為 ，樂觀情緒下本輪行情尚未結束 ，今年A股市場更像“增強版2013 ” 。今年市場結構和2013年相似，小盤和成長風格占優 ，但今年市場整體表現有望明顯好于2013年 。后市來看 ，估值抬升 、增量資金入市背景下不排除指數波動加大，但寬松流動性結合盈利修復及敘事扭轉，自去年“9·24 ”以來的本輪行情仍在延續過程中。配置上 ，建議關注景氣高且有業績驗證的AI/算力 、創新藥、軍工 、有色等板塊；業績彈性較高 ，受益于居民資金入市的券商 、保險行業；紅利板塊預計仍將延續分化表現 。
全文如下中金：指數新高后，如何布局？
8月13日 ，上證指數收盤升至3683點 ，突破去年高點創下近4年來的新高，對此我們簡評如下：
上證指數創近四年新高 ，成交放量 。下半年以來A股持續走強 ，8月13日上證指數漲0.48%，突破了去年“924”行情后的階段高點 ，創下2021年12月以來的新高。市場成交活躍 ，交易量突破2.1萬億元。風格方面，成長和小盤風格延續相對表現 ，中證2000/中證1000分別上漲1.04%/1.45% ，創業板指領漲主要指數上漲3.62% 。行業方面，偏成長風格的通信、電子、高端制造 、創新藥等漲幅居前；銀行 、煤炭、食品飲料等表現偏弱 。
資金驅動 、業績支撐 、外部風險階段性下降，共同促成近期指數強勁表現。我們在去年9月發布《A股見"大底"了嗎？》；在去年年底發布的《A股市場2025年展望：已過重山》中認為“底部時期已過 ，今年投資者風險偏好有望較去年抬升 ，結構性機會進一步增多 ”；在今年6月發布的《A股市場2025下半年展望：韌穩致遠》中認為“今年階段性底部已在4月初出現 ”，“指數有望前穩后升” 。近期A股的強勁表現我們認為受幾個因素共同影響：1）資金面對當前市場的解釋力度邊際增強 。我們在7月20日發布報告《A股資金面的五大變化和市場含義》中認為 ，居民儲蓄存款增長疊加“資產荒” ，股市相對吸引力提升。且近期A股資金面籌碼結構改善，市場指數突破主要成本曲線且短期成本曲線高于長期成本曲線 ，表明早期入場投資者整體開始轉為浮盈 ，新入場投資者成本更高但也處于浮盈狀態，資金籌碼結構顯示目前位置有較好的賺錢效應 ，歷史上相似時期如2006下半年、2014下半年及2020年年中；2）今年A股市場整體盈利增速有望結束“四年連降 ”轉為正增長 。我們在下半年A股展望中上調了2025年A股盈利預測至3.5% ，增速較2024年明顯改善，上市公司盈利變化對今年指數表現有支撐；3）短期外部不確定性下降且好于市場預期 。8月12日 ，中美發布聯合聲明 ，自8月12日起再次暫停實施24%的關稅90天，關稅不確定性階段性下降；同日，美國發布的7月CPI同比+2.7% ，低于市場預期 ，通脹不高加大美國9月降息概率，對中國資產有正向支持。
新高之下后市如何演繹？如何配置？
樂觀情緒下本輪行情尚未結束 ，我們認為今年A股市場更像“增強版2013 ” 。我們在本周一（8月11日）發布的《雙融破2萬億下的A股市場》中認為 ，今年市場結構和2013年相似，小盤和成長風格占優 ，但今年市場整體表現有望明顯好于2013年 。后市來看 ，估值抬升 、增量資金入市背景下不排除指數波動加大，但寬松流動性結合盈利修復及敘事扭轉 ，自去年“924”以來的本輪行情仍在延續過程中。配置上 ，建議關注景氣高且有業績驗證的AI/算力 、創新藥、軍工 、有色等板塊；業績彈性較高，受益于居民資金入市的券商 、保險行業；紅利板塊預計仍將延續分化表現 。
圖表1：不同期限的A股資金成本曲線測算
資料來源：Wind ，中金公司研究部
（文章來源：人民財訊）
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