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　　8月22日，滬指刷新近10年新高，越過3800點大關；市場成交額繼續突破2萬億元，市場熱度高企。板塊熱點輪番演繹，人工智能（AI）、算力、機器人、創新藥等概念股表現亮眼。

　　走到10年高點的A股后續會怎么走？該如何布局？為此，中國基金報記者專訪了五位績優基金經理，他們是永贏基金權益投資部聯席總經理李文賓、興業基金權益投資部總經理及興業研究精選混合基金經理鄒慧、諾安基金權益事業部副總經理兼研究部總經理鄧心怡、嘉實匠心嚴選基金經理楊歡和中歐價值發現基金經理柳世慶。

　　多因素推動滬指突破3800點

　　中國基金報：滬指時隔多年再次站上3800點，你認為驅動本輪上漲的核心邏輯是什么？與歷史高點時期相比，本次上漲在宏觀背景和市場結構上有何本質不同？

　　楊歡：市場表現較好源于多重因素：一是去年9月以來的政策“組合拳”持續發力，不但夯實了各項基礎，也增強了市場信心；二是春節后國內科技企業取得突破性進展，彰顯了實力。

　　鄧心怡：從估值角度看，在政策引導下，市場信心得到提振，資本回報率預期上升，推動市場估值中樞抬升。從企業盈利角度看，與以往歷史高點相比，本次上漲尚未體現總量層面需求的擴張，而是源于供給側結構優化帶來的上市公司業績預期提升。

　　鄒慧：本輪滬指上漲的核心邏輯是政策大力支持、資金結構優化與產業趨勢催化的共振。與2021年上證指數站上3700點相比，當前市場在估值結構、資金性質和市場生態上呈現出本質差異：2021年的行情主要受公募資金集中“抱團 ”少數賽道龍頭（如消費、醫藥）驅動，而當前市場風口轉向科技和周期，市場估值結構的核心轉變在于行業重心與盈利支撐的遷移。

　　柳世慶：本輪行情自去年末開始，最開始還是基于對宏觀政策的向好預期而出現上漲。今年以來，以中國制造為代表的中國資產在全球的競爭優勢被逐步認可，且經歷多年的市場下跌，這些資產的估值與其全球地位嚴重不匹配，這些因素共同促使市場出現了持續上漲。

　　2015年，市場更多是在為移動互聯網普及趨勢下涌現的國內各種新的商業模式給予較高預期，大部分企業的競爭依然局限在國內；十年之后，市場開始關注中國制造業中優秀的企業在全球競爭環境中的優勢。對于相當一部分資產，市場在重新評估其在全球競爭中的含金量。

　　李文賓：第一，過去三年，我們提前著手解決地產杠桿和地方債務兩大舊疾，實現了經濟軟著陸，重啟了新周期；第二，在經歷了長期的低估和低配以后，國內權益資產橫向和縱向對比都處于明顯低估的水平；第三，在利率下行的背景下，以國內險資、理財等為主的機構資金亟須提升權益資產占比以求提升收益率；第四，國內外宏觀流動性從2024年開始逐步轉向寬松。

　　A股有望走出可持續“慢牛”格局

　　中國基金報：你認為這是新一輪牛市的開端，還是階段性強勁反彈？對A股市場短期、中長期的趨勢持何種判斷？

　　楊歡：展望后市，利好因素仍將持續。當前指數雖有一定漲幅，但許多行業板塊仍處于較低位置，中國資產的重估還處于早期階段。隨著宏觀政策持續落地、流動性保持寬松環境、企業盈利有望逐步修復，未來市場仍有較多機會。

　　鄒慧：本輪行情與2015年依賴杠桿資金推動的行情截然不同，或是A股歷史上首次“系統性慢牛”的開端，預計上漲節奏不會像2015年那樣迅猛，更有利于投資者把握機會。

　　短期來看，當前市場情緒高漲，成交量連續多日超2萬億元，技術面上指數已突破關鍵阻力位。但值得注意的是，短期內資本市場的表現明顯搶跑了基本面，需警惕交易擁擠與政策落地效果的不確定性所帶來的波動。

　　中長期來看，隨著中國經濟向高質量發展轉型，在產業升級、新興技術突破、資本市場制度完善，以及無風險收益率下行的背景下，居民儲蓄向資本市場遷移的趨勢已經形成，A股市場有望走出更具可持續性的“慢牛”格局。

　　鄧心怡：短期看，A股市場走勢略早于基本面修復；中長期看，A股市場本輪有望看到企業盈利預期改善，以及政策引導估值中樞提升的共振。首先，在需求預期修復的宏觀背景下，政策引導下的企業良性競爭，將帶來企業盈利穩步回升；其次，隨著國內產業結構的不斷升級，科技股在A股市場中的盈利占比不斷提高，在以AI為代表的全球科技大發展的背景下，科技股盈利將推動A股市場盈利持續改善；再者，長期看，國內股債利差逐步縮小，中樞下移的人民幣存款利率將驅動居民存款向市場內優質資產配置性轉移，也有助于市場估值的提升。

　　李文賓：與過往由地產和投資推動的經濟周期不同，本輪經濟周期的源頭是我們通過堅持不懈狠抓科技創新，在面對百年未有之大變局中依然保持“發展新質生產力 ”的戰略定力。

　　近兩年，我們在AI、新能源、新能源汽車、半導體、工業母機、新材料等基礎科學和工業領域多點開花。可以說我們已經順利實現了從工業大國向工業強國的轉換，這不僅是國內科學技術和工業制造領域的成功，更證明了我們的道路優勢、理論優勢、制度優勢和文化優勢。

　　柳世慶：對于未來，我們相對樂觀。從估值水平來看，A股的PB在1.4~1.5倍，而十年前在2倍左右。當然，當下企業整體盈利能力還處在較弱水平，這是制約市場漲幅的一個重要風險因素。

　　宏觀政策對于經濟的支持預期還在延續，從中長期看，有利于企業恢復正常的盈利能力。因此，只要這一系列政策還能在下半年繼續，那么對于市場基本面的預期就能有效改善。而在長期預期穩定的前提下，對于中國資產的重估也就有了基礎保障。

　　本輪經濟周期源動力是新質生產力

　　中國基金報：今年以來，科技成長風格與小盤風格占優，顯著跑贏大盤藍籌。你認為未來哪種風格可能更占優？驅動風格切換的關鍵因素是什么？

　　李文賓：今年以來，科技成長板塊有明顯的超額收益，銀行、保險、券商、電信運營商以及周期板塊也有非常好的表現。之所以科技板塊暫時表現領先，主要因為過去3年科技成長板塊超跌明顯，同期紅利及權重板塊有明顯的超額收益，不少錄得正收益。更為重要的是，本輪經濟周期的源動力是新質生產力，因此，投資聚焦于那些科技創新領域的大國重器。

　　柳世慶：科技成長的確存在長期機會，但并不意味著傳統領域缺乏機會。我們更愿意從中國制造在全球競爭優勢以及中國資產價值重估的角度看待這個問題。實際上，無論是科技成長還是傳統領域，都應該從不同行業中企業的全球競爭優勢去尋找機會。

　　鄒慧：未來風格走勢需關注以下關鍵驅動因素：一是增量資金屬性。散戶資金和游資活躍有利于小盤和題材股，若保險、養老金等中長期資金持續流入，則有助于大盤藍籌和價值股表現。

　　二是政策與產業趨勢。國家大力支持的新質生產力（如AI 、高端制造）和“反內卷”政策利好科技成長和部分周期板塊。

　　三是估值與業績匹配度。未來市場對基本面的定價將越發重要，企業盈利的持續兌現尤為關鍵。

　　綜合來看，未來一個階段市場風格可能更趨于均衡，科技成長板塊中具備真正業績兌現能力的細分領域，以及部分估值低位、有景氣改善預期的大盤藍籌均有機會。

　　策略傾向于“穩健為主，攻守兼備”

　　中國基金報：滬指站上3800點，你的整體投資策略是否有調整？調整的方向是怎樣的？

　　李文賓：采取更為均衡的策略或更為妥當。一方面，部分科技成長行業漲幅較多，相關上市公司有一定的獲利了結壓力，所以，適當“落袋為安 ”不失為一個較為理性的選擇；另一方面，隨著新經濟周期啟動，有望推動中國經濟全面復蘇，我們相信上游資源品、中游制造業和下游服務業都將迎來新的發展周期，除科技板塊外，尚有不少板塊現處于左側投資區域。

　　更為重要的是，我們關注到不少產業在經濟調整中不斷調整、培養和孕育了新的發展方向，如消費場景、消費渠道；“反內卷”也將帶來上游和中游制造業的出清。

　　鄒慧：在3800點關口，策略傾向于“穩健為主，攻守兼備”，將保持相對較高的倉位，既不盲目追高，也避免因短期波動輕易離場。

　　具體策略上，會更注重均衡配置：一方面，在受益于國家長期發展戰略、產業趨勢明確的成長領域（如AI 、高端制造）保留部分倉位；另一方面，配置一些估值合理、有景氣度改善預期的價值板塊（如消費、醫藥）以及提供穩定現金流的高股息資產，以應對潛在波動。同時，嚴格審視持倉標的的基本面和估值匹配度，業績兌現能力將是關鍵考量。

　　柳世慶：我的投資風格一直處于相對均衡的水平，這一點并不太會隨著市場的點位出現大的調整。當然，基于對市場的判斷，相比前幾年會積極一些，同時，更加關注科技相關的機會。整體而言，組合不會過度集中在某一個具體賽道，而是會在不同方向尋找機會，同時，通過相對均衡的配置，控制潛在風險。

　　楊歡：努力挖掘“高確信 ”成長，優選行業成長空間大、具備核心競爭力的企業，且對基本面強調可預期的增長，重視需求與業績的確定性、成長的持續性。

　　鄧心怡：科技產業發展方興未艾，始終堅定看好中國科技，目前國內AI和科技自主可控產業仍處于快速發展階段。

　　關注AI、創新藥、“反內卷”等領域

　　中國基金報：今年以來，銀行、創新藥、新消費、非銀、AI產業鏈、軍工、“反內卷”等政策受益板塊輪番演繹。站在當前時點，你最看好哪些行業或領域的投資機會？

　　鄒慧：看好以下行業或領域的投資機會：一是新質生產力與高端制造。中報將是檢驗政策紅利是否轉化為實際利潤的關鍵窗口。

　　二是AI賦能與數字經濟。AI正從概念走向落地，中報將是檢驗哪些公司真正能“用AI賺錢 ”的試金石。具體看好算力基礎設施、AI應用落地、數據要素等領域。

　　三是“反內卷”政策受益板塊。“反內卷”不僅涉及傳統領域，也覆蓋光伏、鋰電等新興行業，這些行業的投資機會有可能在四季度逐步顯現。

　　四是部分困境反轉與周期復蘇板塊。這類板塊當前估值較低，一旦中報出現基本面改善跡象，容易形成“戴維斯雙擊 ” ，包括消費電子、地產鏈、醫藥生物等。

　　李文賓：本輪股市行情映射的是中國經濟的新周期，國內經濟不僅經受住了地產和地方債務周期的雙重考驗，同時在各個領域都孕育出了新的發展模式，探索出了新的發展路徑。因此，大可放寬視角與選擇面，在AI、創新藥、新消費、軍工和“反內卷”等多個領域挖掘有希望或者已經出現重大突破和重大創新的領域。

　　鄧心怡：今年以來，始終關注具備產業發展驅動力的板塊，包括以AI和創新藥為代表的科技板塊，以情緒消費和服務消費為代表的新消費板塊，以及百年未有之大變局下的軍工、關鍵戰略資源等板塊。在此基礎上，圍繞“反內卷”政策的引導，真正有望實現供給側結構升級和優化的板塊，也是我們下半年重點跟蹤的方向。

　　柳世慶：主要機會來自前述兩個邏輯鏈條：

　　一是宏觀政策導向，例如，“反內卷”帶來一些傳統領域競爭有效出清，優勢企業脫穎而出，開始貢獻穩定的盈利和現金流；再如國內宏觀政策對于經濟的支持，也包括全球范圍內政策趨向積極，可能會使得一些供給相對緊張的周期領域出現機會。

　　二是中國制造能力的全球輸出，科技里的AI、創新藥等屬于這一類，傳統制造領域也有不少企業出海節奏加快，在更廣闊的市場環境中存在機會。當然，在市場整體氛圍較好的情況下，非銀等體現市場熱度的板塊同樣有機會。

　　楊歡：在國際形勢不確定性增加以及國內科技產業升級較快的背景下，國內的硬科技和高端制造業或有較好的發展前景。其中，智能駕駛或是AI最快落地場景之一，相較于三維的機器人，二維智駕更易實現。輔助駕駛的滲透率有望快速提升，整車企業和相關的智駕產業鏈公司都存在投資機會，長期受益方向包括攝像頭模組、智能化底層支撐的算力等。

　　高端制造領域主要看好能源變革和自主安全。自主安全方向重點關注具備較大國產替代的成長空間。AI發展的核心在算力，算力基礎在半導體，疊加“AI成長+自主可控 ”雙驅動。國內半導體代工廠產能利用率較高，未來關鍵在先進制程突破，國內投資機會有望映射海外AI投資范式。

　　關注國內外多重不確定因素

　　中國基金報：在指數沖關之際，你認為當前市場是否存在過熱跡象？后續有哪些不確定性因素需要關注？

　　鄒慧：當前市場情緒確實比較亢奮，交易非常活躍，兩融余額重返2萬億元大關。全部A股市凈率（PB）已接近歷史估值高位，部分技術性指標顯示股價存在一定“搶跑”基本面的情況。

　　后續需要關注的不確定性因素包括：國內方面，關注企業盈利修復不及預期風險、政策落地節奏與效果的不確定性，以及資金面波動風險等；外部方面，關注全球宏觀經濟波動、地緣政治環境變化或沖突等。

　　柳世慶：從一些跡象看，市場的確存在情緒化交易的情況，整體市場估值并不算非常貴，因此，這種情緒更多會體現在市場波動率加大，而暫時不太會體現為市場趨勢改變。后續不確定性因素主要還是宏觀政策的持續性，以及其對實體經濟的傳導是否能落地，最終影響市場走向的還是企業基本面。

　　李文賓：從指數來看，仍然處于合理的范圍內，但局部主題板塊存在過熱的情況。后續最大的不確定因素是海外的貿易政策，以及AI產業的發展路徑。尤其是AI產業作為本輪科技創新的核心，技術發展日新月異，我們雖然已經大幅縮小和西方國家之間的差距，但仍需要緊追不舍。

　　楊歡：近幾年行情更多是結構化的演繹，嚴選方向很重要，核心在于估值與基本面的匹配度：關注低估值但基本面可能反轉的行業，回避高估值且基本面惡化的標的。

　　根據自身風險偏好決定權益倉位占比

　　中國基金報：市場情緒高漲，但波動也可能加大。對于不同風險偏好的基金持有人，你有何具體的操作建議？在當前點位，是應該追加投資、持有觀望，還是適當止盈？

　　柳世慶：建議投資者根據自身的風險偏好來決定持倉里面權益的占比，不能以市場漲跌或情緒冷熱作為改變自己長期配置比例的依據。

　　李文賓：我們需要全面和深刻地理解本輪牛市的底層邏輯，這不是一輪簡單的超跌反彈，它反映了投資者在經歷了三年多的觀察后終于確認了中國經濟啟動了發展新周期，這是一輪建立在新舊動能轉換基礎之上的經濟周期。在本輪經濟周期中，我們有希望取得更高的成就、實現更多的夢想。

　　楊歡：投資基金可以從三方面入手：一是看市場大環境，若對市場長期看好，波動或許是定投較好的窗口；二是精選符合時代背景和經濟發展的投資方向，尤其是成長投資，在不同的經濟發展階段，往往有不同的市場主線；三是了解所投產品內涵及其投資風格，選擇那些契合自己的風險偏好與認知圈的產品。大道至簡，找到符合時代發展方向且自己能充分理解和信賴的產品，持續定投、長期投資可能會有更好的效果。

（文章來源：中國基金報）

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