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　　每到A股大漲，券商股率先啟動都被視為牛市啟動的風向標。也就在8月15日，萬得券商指數當日以4.41%的顯著漲幅強勢收漲，成交額高達1509.90億元，成交量突破112.58億股，換手率達4.22%，市場資金對券商板塊強烈關注，50只上市券商股實現全線飄紅，掀起一波上漲熱潮。

　　“強call券商”成為券商非銀團隊點評市場的高頻詞，券商板塊相關研報也在朋友圈刷屏，基金公司亦連日發文解讀券商ETF的投資機會，多方力量共同助推板塊熱度。

　　券商板塊的集體爆發，是曇花一現還是新一輪行情啟動的信號？是投資者最關心的話題。

　　個股來看，長城證券、天風證券強勢封死漲停板，長城證券更是憑借此輪上漲收獲三連板，成為板塊內的領漲龍頭。指南針20cm漲停，收盤創下新高，大智慧也漲停。此外，中銀證券漲超8%，湘財股份漲6.70%。東方財富上漲9.85%，成交額達442.12億元，登頂A股首位。中信證券漲4.89% 。

　　從多家券商非銀研究來看，在業績高增、估值偏低、政策支持、市場活躍等多重因素的共同作用下，券商板塊的投資價值日益凸顯，后市有望延續良好表現，成為A股市場的重要推動力。投資者可重點關注業績確定性強、估值優勢明顯、業務特色突出的券商標的，把握板塊估值修復及業績增長帶來的投資機遇。

　　業績高增奠定上漲基礎

　　券商板塊的強勢表現并非偶然，半年報業績的亮眼預期為其提供了堅實支撐。

　　國泰海通非銀研究團隊指出，預計券商行業2025年上半年業績將好于預期，歸母凈利潤同比增幅可達61.23%。據統計，42家上市券商2025年上半年調整后營業收入（營業收入減去其他業務成本）同比增長30.29%，達到2384.80億元；歸母凈利潤同比大幅增長61.23%，至1015.88億元。

　　從單季度數據來看，2025年第二季度，上市券商調整后營業收入為1240.75億元，環比增長8.45%，同比增長26.68%；歸母凈利潤494.05億元，雖然環比小幅下降5.32%，但同比仍實現42.92%的顯著增長。這一數據表明，券商行業在二季度依然保持了較強的盈利能力，為上半年業績高增奠定了基礎。

　　方正證券非銀團隊表示，券商行業業績高增的趨勢與今年以來的漲幅形成明顯背離，呈現出“滯漲 ”特征。回顧歷史數據，2019年、2020年、2024年券商板塊區間最大漲幅分別達到69% 、62%、90%，而截至目前，SW券商指數今年以來僅上漲10.0%。特別是“9.24行情”以來，非銀金融公司的AH溢價率持續收窄，A股券商的“滯漲”特征更為顯著，這為后續板塊的估值修復提供了空間。

　　中信建投非銀團隊認為，基于良好的半年度業績預告，疊加資本市場改革深化、流動性寬松及市場指數中樞上移預期，券商板塊下半年投資機遇凸顯。從業務層面看，上半年尤其是二季度資本市場交投活躍，券商經紀、兩融、投行、自營投資等多項業務充分受益，推動凈利潤實現高增。

　　估值優勢凸顯投資價值

　　從估值角度來看，當前券商板塊的估值與其強勁基本面和樂觀前景嚴重不匹配，PB估值處于歷史低位，同時ROE回升將支持估值提升。

　　方正證券非銀認為，券商板塊估值向上仍有較大空間。在2025年日均股基成交額1.65萬億元、兩融余額1.89萬億元的假設下，預計板塊2025年ROE（凈資產收益率）將回升至7.5%，這一水平高于2017年。2017年券商板塊PB（市凈率）估值中樞為1.8倍，而當前板塊2025年PB僅為1.45倍，按照這一測算，券商板塊估值仍有約25%的提升空間。

　　國聯民生非銀團隊通過復盤2006年至2025年7月29日的市場數據發現，券商指數與市場成交額基本呈同向變動，正向相關度較高，在成交額快速放量時，券商指數幾乎同步上漲。國聯民生非銀指出，當前券商行業PB估值仍處于歷史底部區域，隨著市場交投活躍度的提升，估值修復動力強勁。

　　中泰證券非銀團隊將當前市場環境與2014年進行對比分析，認為當前金融股行情可部分參照2014年的走勢。2014年滬港通開通、兩融業務擴容，疊加流動性大幅寬松，推動金融股（券商、銀行、保險）迎來大幅上漲，其中券商股PB從1.5倍升至4.2倍，漲幅達180%。而當前處于金融強國戰略推進、券業并購重組獲得支持、國際業務不斷發展的背景下，券商股PB僅為1.4倍，處于歷史36%的低分位，估值提升潛力較大。

　　看多券商板塊，把握配置良機

　　對于券商板塊的后市表現，多家券商非銀團隊均對板塊后市展望積極，認為多重積極因素將持續支撐板塊上行，“強call券商 ”、“繼續call券商”在賣方非銀團隊板塊點評中高頻出現。

　　方正證券非銀觀點認為，當下應高度重視券商板塊的“滯漲”機會，看好交投活躍與監管創新推動下板塊上攻，當前券商板塊估值仍有約25%空間。

　　廣發非銀團隊提出“四重邏輯 ”戰略看多券商。

　　一是增量資金有望接力入市，在政策引導中長期資金持續入市、結構調整面臨拐點的背景下，低利率及資產荒環境將推動險資、理財、公募的權益類占比觸底回升，為券商經紀、兩融、資管、投行等業務打開增長空間，推動證券行業進入新一輪增長期。

　　二是自營業務結構面臨調整拐點，多年"債牛"導致資金配置較為集中，而在低利率時代，隨著長端利率下行及分紅提升，權益市場吸引力逐漸增強，權益配置空間打開，有望提升券商業績彈性。

　　三是資產質量持續改善，2023年以來地方債務風險緩釋措施成效顯現，2024年以來房地產政策"組合拳"效果凸顯，市場信心穩步增強，城投、地產風險緩釋降低了金融機構的"非標"風險，券商表內減值規模及占比下降客觀反映出資產質量的改善。

　　四是隨著收入回暖，行業降本增效將放大利潤彈性，2024年起營收恢復增長、管理費用趨穩、行業員工人數出現十年來首次負增長，人力成本得到有效控制，券商行業已越過成本高企的拐點，未來依托數字化轉型、集約化管控，有望步入ROE持續上行周期。

　　中信建投還指出，監管層推動行業并購加深、行業自律管理加強，將引導行業從"牌照驅動"轉向"能力驅動"；在流動性方面，貨幣政策寬松、長期資金入市（包括險資增持權益資產），有助于維持市場活躍的交投情緒，帶來成交額的良好增長，這些因素都將為券商板塊下半年表現提供有力支撐。

　　長江非銀團隊從三個方面重申券商的配置價值：一是大金融板塊內券商股相對滯漲，且估值安全邊際仍較高；二是中報披露在即，預計業績仍將延續高增態勢；三是AH溢價絕對值仍較高，H股估值修復正在進行中。該團隊建議把握券商板塊配置機會，重點關注業績改善幅度大且估值相對偏低的優質頭部券商。

　　中泰證券非銀團隊強調，在政策有為及流動性寬松預期背景下，繼續重點推薦券商板塊，有望實現業績與估值的“雙擊” 。

　　從市場數據來看，當前市場換手率約1%、兩融占A股流通市值比重僅為2.3%，距離2014-2015年高點的3.1% 、4.7%仍有較大上升空間。同時，當前市場成交額、兩融余額均站上2萬億元，7月A股新開戶數達196萬戶，同比增長71%，1-7月A股新開戶數達1456萬戶，同比增長37%，這些數據都顯示出市場活力在持續提升，將為券商業務發展提供良好環境。

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