受美聯儲降息預期提振 ，美國三大股指本周一連續第二個交易日聯袂創歷史新高 。然而 ，市場情緒在美聯儲主席鮑威爾有關估值問題的表態后有所降溫，股市連續兩個交易日回落 。
市場觀點認為 ，鮑威爾的表態 ，加之投資者對人工智能（AI）相關交易持續性的疑慮逐漸升溫，是短期調整的主要原因。不少華爾街人士認可鮑威爾的觀點有一定依據 。過去三年，標普 500 指數（SPX）和納斯達克指數持續強勁上漲 ，已將多項廣泛使用的估值指標推至歷史高點或接近歷史高點 。
事實上 ，鮑威爾并非首位指出股市估值過高的美聯儲主席。雅德尼研究公司（Yardeni Research）創始人雅德尼（Ed Yardeni）將鮑威爾的言論與前美聯儲主席格林斯潘的一句名言聯系起來。
1996年12月5日，格林斯潘在一次演講中表示：“我們如何知道非理性繁榮何時會過度推高資產價值 ，進而導致資產價值遭受意外且持續的下跌？”“非理性繁榮 ” 這一說法因格林斯潘而廣為人知 ，后來更成為互聯網泡沫的代名詞 。在他發表這番演講三年多后，股市才達到當時的峰值 。當前這輪牛市是否會面臨類似結局 ，仍有待觀察。不過從以下三個指標看 ，潛在風險似乎值得注意 。
周期調整市盈率
周期調整市盈率（CAPE）由諾貝爾經濟學獎獲得者 、耶魯大學經濟學家羅伯特·席勒于1988年提出，其核心邏輯是通過計算股價與過去10年經通脹調整的平均盈利之比 ，消除經濟周期對短期盈利的干擾 ，提供更穩定的估值參考 。
自本輪牛市啟動以來，該比率持續走高。截至8月底 ，CAPE 比率已經升至2021年底以來新高 。當時美股開啟了一段熊市行情 ，隨著美聯儲開啟緊縮周期，標普500指數在9個月時間內一度下跌超過20% 。
希勒團隊的網站每月僅更新一次標普500指數CAPE比率，過去幾周隨著股市持續攀升 ，該比率已進一步走高。
創意規劃公司（Creative Planning）首席市場策略師比萊洛（Charlie Bilello）本周早些時候在社交平臺 X上發文稱 ，標普500指數的CAPE比率自2000年以來首次突破40 。而當時，互聯網泡沫破裂后的熊市才剛剛開始 。
巴菲特指標
一些市場人士喜歡將美國股市總市值與美國經濟總產出進行對比 ，這一指標被稱為 “巴菲特指標 ”。2001年 ，伯克希爾哈撒韋公司董事長沃倫巴菲特在接受《財富》雜志采訪時表示，將美國所有股票的市值與國內生產總值（GDP）進行對比 ，“或許是衡量特定時點估值水平的最佳單一指標” 。
道瓊斯市場數據的一項分析顯示 ，截至6月底，美國股市總市值約為64.5萬億美元 。與此同時 ，美國第二季度GDP最新數據顯示 ，美國經濟總規模為23.7萬億美元。據此計算，當前股市估值約為GDP的2.7倍 ，這一水平自2001年3月以來從未出現過。
有觀點認為 ，鑒于企業盈利（理論上是投資者最關注的變量）在很大程度上由整體經濟活動驅動，這一指標仍是衡量股市估值的有效工具，還能幫助判斷估值是否與經濟基本面脫節 。
瓊斯交易公司（Jones Trading）首席市場策略師奧羅克（Michael O'Rourke）表示：“關注巴菲特指標的原因在于 ，它能反映資產估值相對于GDP 、整體經濟及全國經濟活動的水平 。 ”他進一步分析道：“當指標觸及這些歷史新高時 ，意味著資產價格相對于美國經濟規模的漲幅，已遠超以往任何時期。 ”
市銷率
從成分股公司營收角度看 ，當前標普500指數的估值已處于歷史最高水平 。
道瓊斯市場數據顯示 ，截至8月底，標普500指數未來12個月預期市銷率為3.12 ，創下自2000年1月有紀錄以來的新高 。
部分分析師認為 ，市銷率是衡量股市估值更貼合實際的指標。原因在于，企業可以通過調整折舊、攤銷等非現金支出 ，來操縱凈利潤（這是按公認會計原則計算的最常引用的盈利指標） ，而銷售額相對更難操縱 。
不過，FactSet的數據顯示 ，美國企業利潤率已回升至接近歷史高點的水平 。這意味著 ，將當前市銷率與歷史水平直接對比，并非完全 “同類比較”（即兩者所處的盈利環境存在差異）。
市場 “新常態”？
估值是投資者決策過程中的重要因素，但大量華爾街研究表明 ，有時候估值指標的預測能力非常有限 。
雅德尼認為 ，過去幾周，市場對企業盈利的預期增速加快 ，這意味著第三季度企業利潤有望再創新高 。理論上 ，強勁的盈利增長會讓投資者更愿意接受較高的估值水平。
美國銀行首席股票策略師蘇布拉馬尼亞（Savita Subramanian）認為，目前暫無立即擔憂的必要 。對投資者和市場而言 ，高估值或許只是“新常態 ” 的一部分 。畢竟 ，如今美國最大的一批企業，與20世紀80年代和90年代的同行已截然不同。
如今 ，標普500指數成分股公司的資產負債率普遍更低；對于大型企業而言 ，浮動利率債務幾乎已完全消失，這使得償債支出更具可預測性。
大型企業的利潤有所增長 ，而季度間的盈利波動有所下降 。美國銀行的數據顯示 ，如今高資質企業在標普500指數中的權重占比已超過60%，而20年前這一比例還不到50% 。此外，企業的 “輕資產化 ” 程度更高 ，有助于降低固定成本 ，同時自動化程度不斷提高，也在幫助企業減少勞動力成本。“或許我們應該將當前的估值倍數視為新常態 ，而非期望它回歸過去時期的平均水平 。”蘇布拉馬尼亞寫道 。
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